02分项业务：业绩同比仍将承压，投资业务及较高的同比基数是业绩下滑的主因
预计投资业务是业绩下跌的主要贡献因素。从上市券商2022Q1-Q3各项业务收入对营收下降贡献度看，预计投资业务对调整后营业收入下降的贡献度最大，为76.28%。投资业务主要受到市场疲弱的影响，导致投资收益率有所下滑；与此同时，2021年同期业绩基数较高。
2.1.经纪业务：代买代销业务规模双减致使经纪业务收入下滑
预计经纪业务收入下降17.52%至777.59亿元，主要受代买代销业务规模双减导致。1）日均股基交易量同比下滑，且佣金率仍延续近年下降趋势；2）与此同时，受市场调整影响，基金新发规模大幅下降；持续营销难度增大，券商代销金融产品收入大幅承压。
2.2.投行业务：收入微降，主要受债券承销规模同比下降影响
预计投行业务收入同比微降4.26%至388.89亿元，主要受债券承销规模同比下降影响。2022Q3，股票承销规模同比增长，有效提振业务收入；与此同时，债券承销规模呈下滑态势，预计投行业务同比微降。
2.3.资管业务：资管理费率回调导致资管业务收入同比下降
预计资管业务收入同比下降8.34%至320.63亿元，源自资管费率回调影响。我们预计2022Q1-Q3券商资产管理规模仍呈微升态势，但受市场回调影响，资管费率出现回调，最终导致业务收入同比下滑。
2.4.信用业务：两融及股权质押业务规模下滑带动信用中介业务收入下降
预计信用中介业务收入同比下降8.27%至425.02亿元，源自于两融及股权质押业务规模下滑。近年来，两融收入在信用业务中占比呈上升趋势，2022年上半年已达42.42%；2022Q1-Q3，受市场影响，两融余额在年初高位基础上，整体呈压降态势，带动收入下滑；与此同时，股权质押规模同比下降进一步加大业务下滑幅度。
2.5.投资业务：市场回调使得投资业务大幅承压，以衍生品为代表的客需型业务成为业绩分水岭
预计投资业务收入同比下滑61.94%至515.63亿元，主要因投资收益率下滑，客需型业务占比较高券商下滑幅度更小。市场回调导致的投资收益率下降是投资业务收入下滑的主因，金融资产规模仍呈上升态势；今年以来，多家券商积极开展衍生品业务，预计衍生品等客需型业务仍是Q3券商业绩的分水平，该业务占比高的券商，投资业务收入稳定性更强、下滑程度更小。
03投资建议：增持机构业务产品化能力更强的券商
建议增持机构业务产品化能力更强的中信证券、中金公司(H)、华泰证券。1）投资者机构化已成大势所趋。证监会数据显示，截至5月底，境内专业机构投资者和外资持有A股流通市值占比达到22.8%，相较2016年提升了6.9个百分点；2）客户机构化趋势将催生更多客需型业务需求，且机构业务竞争优势将更多体现在产品化能力。我们认为，产品化能力更强的券商，其盈利增长空间和确定性也将更高。推荐机构业务产品化能力更强的券商。
04风险提示
1）疫情带来的不确定性；2）权益市场大幅下行。返回搜狐，查看更多
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